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本月份介紹三種相關的選擇權策略. (1) ”擁有股票的買權出售” (Covered CALL), 為無風險的策略. (2) “同時買股票並出售買權” (Buy-Write) 為降低股票買價的策略. (3) “已出售買權的延後” (CALL Roll Out/Forward & Up) 則是在出售Covered Call 後, 買回買權(close short position)並同時出售較高履約價 (Roll Up), 較長失效期 (Roll Out)買權 (open short position)的策略.
以賭場與渡假娛樂場經營公司 Las Vegas Sands Corp. (股票代號LVS)為例, 7/29/10當天股價約 $27, 安東尼以每股 $0.88賣出失效日9/18/10履約價 $30的買權 CALL. 因為安東尼已擁有LVS股票, 萬一在失效日之前, 如果LVS漲至履約價$30以上, 安東尼已擁有LVS作掩護 (Cover)而依約售股, 此種出售CALL的策略稱為”擁有股票的買權出售” (Writing/Selling Covered CALL).
LVS 股價100天走勢圖
LVS股價在9/17/10, 失效日前一天, 股價浮動於$31.91和$32.41之間, 最後收$32.01, 高於履約價$30 (此買權屬In-the-Money), 依約安東尼需在隔日以每股$30賣出所擁有股票. 由於認為LVS有繼續上漲的空間, 安東尼作了決定, 收盤之前, 以每股$2.27買回買權, 同時再以每股$0.88賣出失效日10/16/10, 較高履約價$34的買權CALL.
討論:
- 假如所賣的Covered CALL在失效日, 股價低於買權履約價 (Out-of-Money), 買權自動失效, 以持股作”Cover”所賣的Covered CALL所得, 增加了持股收入, 持股者可以再繼續出售Covered CALL.
- 以上例的陳述, 安東尼以LVS持股所賣的Covered CALL在失效日前一天, 股價高於履約價 (In-the-Money), 安東尼有3種選擇,
- 不做任何處理, 隔天, 證券理財公司將以每股$30賣出安東尼的持股, 因此安東尼會因賣了Covered CALL而每股少獲利 $1.13 ($32.01 – $30 + $0.88).
- 以每股$2.27買回賣出的買權. 此舉等於花錢解約, 繼續持股. 若做此選擇, 通常是認為股價仍有許多上漲空間.
- 依上例所述, 安東尼做了類似選擇2但比選擇2更進一步的 CALL Roll Out (或稱Roll Forwards) 加上 Roll Up處理, 付出$1.39 ($2.27 – $0.88) 買回9/18/10 CALL (close short position) 保住持股, 同時出售10/16/10 履約價$34 Covered CALL (open short position).
- 當持股有未變現的獲利時出售Covered CALL並沒有風險, 只是可能因股價上漲超過履約價時, 需依約賣出持股而減少獲利.
- 以上述為例, 安東尼在LVS股價約$27時賣出履約價$30的Covered CALL, 在失效日前一天, 為了繼續持股, 買回CALL, 同時再出售下一個月失效, 履約價$34的CALL. 此一Roll Out & Up處理, 總共付出 $0.51 ($2.27 – $0.88 – $0.88). 今天 09/28/10, LVS收$35.59, 以$0.51換取未變現$5.59的漲幅, 暫時證明是明智的決定 (切記, 投資於股市, 未變現的獲利不能算是獲利).
本月份介紹的Buy-Write策略以電子公司 Marvell Technology Group Ltd (股票代號MRVL)為例, 9/20/10當天, MRVL股價約 $17.60, 安東尼看好MRVL的長期表現, 以每股 $17.34同時購買股票並出售失效日10/16/10履約價$19 的CALL. 此交易策略稱為Buy-Write (Buy the underlying stock and Write/Sell the CALL at the same time).
MRVL 股價100天走勢圖
討論:
- Buy-Write可因所賣的買權CALL降低購買股票的成本.
- Buy-Write以一次交易同時完成股票購買和買權CALL出售, 節省一次交易費用.
- Buy-Write因購得股票而Cover了所賣出的CALL, 所以基本上是 Covered CALL策略.
- Buy-Write 雖然降低股票買價, 但也因為賣出的CALL而限制了股價上漲空間.
安東尼的部落格 
安東尼您好，拜讀您的文章受益良多，感恩。請教Cover Call的交易策略，只要不要漲破Call Strike，即可有股票收益與選擇權權利金收益。若漲破可以Roll Over。請教若布單後現貨開始一路下跌，選擇權的收益遠小於現貨虧損，該如何解決呢？謝謝！
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Covered CALL 通常較常用於長久持股的股票，相當於多賺利息。您發問的情況安仍然以短線和長線操作分別做答。
如果短線操作，安會買回CALL(Buy to Close), 因股票一路跌，CALL價錢不會高；然後將股票出清認賠了事。安認為股市如睹場，認賠總比"傾家蕩產"好多了，多贏少輸為原則。
如果是長線操作，好公司的股票可長期持股，所以什麼都不用處理, 只好等股價回升；但是以安東尼的投資原則，只要持股虧損20%，將會出清，認賠了事; 也就是說，買回CALL，買掉持股。
希望這樣回答有些幫助。
安東尼
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安東尼您好，
希望跟您請教幾個問題。
我的理解是當現貨下跌時，高於現貨價位Strike的CALL，應該也會下跌。
我在12.20當天以37.25買進1341張XLB,同時以0.32價格賣出13單位，2013.Jan到期，Strike在38的XLB Call，隔天XLB現貨收在36.98，但XLB CALL收在0.35。
問題1：
XLB的現貨價格下跌，XLB CALL卻上漲，我的理解是現貨跌，CALL應該也會跌。請問這是否代表大部分投資人認為在2013.Jan有高度機會收高在38以上？
問題2：
我買進1341張XLB，賣出13單位XLB CALL。我希望讓現貨與CALL間構成一個類似Neutral Hedge的組合，希望XLB下跌造成的損失，可由XLB CALL來獲得補償。後來發現這個組合比例可能不正確。請問我買進1341張XLB，應該賣出多少單位的XLB CALL比較理想呢？
問題3：
請問在空頭格局時，也適合從事Coverred Call交易嗎？還是適合放空現貨，同時賣出更低價位的Put呢？
非常感謝您的指導。
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是的, 相同的 Strike 和失效日的CALL 價錢跟著相關的股票一同漲或一同跌. 查看了 XLB Strike $38 失效日 Jan’13 的 CALL於12/19 收 $0.37, 股價收 $37.30, 12/20 收 $0.43, 股價收 $37.66; 12/21 則收 $0.35, 股價收 $37.00.
回答1: 當您賣出 CALL 時 Bid/Ask spread 大於 $0.20以上, 您的成交價不見得是理想價. 所以上段第一句的原則是不會變的, 只能說您的賣價比較低. 並不是 “代表大部分投資人認為在2013.Jan有高度機會收高在38以上”. 查了安東尼用的交易平台, 12/20當天, 該 option In-The-Money 的或然率是 31.4%.
回答2: 安個人同意您的 Covered CALL 作法, 通常會以”生利息”的心態執行, 若真要 hedge, 可能進一步買相同 contracts, 相同失效日 Strike $36 的 PUT, 形成 Collar 策略. 這完全依個人習慣或想法決定. 至於 hedge 比率 (hedge ratio), 也是個人投資情況而定, 抱歉, 無法給建議. 同意您目前作法, 只是無法保護暴跌狀況, 但 sector 股票風險較低.
回答3: 空頭格局時, 安常用 Collar 策略, 其實是以賣CALL的收款去買保險 PUT. 放空股票也是一個好策略, 但安東尼通常以 naked CALL 代替, 兩者風險都高, 須小心行之. Cash secured PUT 或 naked PUT 也是安常在此狀況使用於實力雄厚的公司, “撿到便宜”的機會頗高.
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謝謝您的分享，受益良多。方便請教哪一個交易平台可以計算option In-The-Money 的或然率嗎？我使用IB作為交易平台，其似乎沒有提供計算或然率的功能。
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我使用 TD Ameritrade thinkorswim, 可選擇顯示 Probability ITM 和其他多項參考系數. 您可試試 customize 您的 option chain display.
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无意中发现了你的网站，对于新人的我来说这个决定是个宝库，希望还能在这里学到更多的东西。
这里我想问问安东尼几个简单的问题。
1）你说的Buy-Write以一次交易同時完成股票購買和買權CALL出售, 節省一次交易費用，请问是否所有证券行都能这样做？而我们如何下单完成以节省费用？
2）Cash Secured PUT，对于是否到了履約價，而我们户口里有充足的现金就能自动得到股票？
而pick up 的过程是否需要付交易费用 ？
谢谢。希望得到你的解答
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已經一陣子沒有人留言，也就忘了這事兒。剛發現您的留言，最近忙，有空了，會給您回覆。
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谢谢，你的回复。希望不要忘记我。
不知道，安东尼对 持有股票近期派息的股票以sell covered call buy put 的方式来操作是否有经验或是有什么见解吗。国外有位作者以这方法来赚取股息。
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teh kelvin:
回答您先前的兩個問題：
1. 通常"鼓勵"選擇權交易的證卷公司都會有"buy-write"一次下單的功能，可節省一次交易費用（約US$7~$10)，並非所有證卷公司都可如此做。因為選擇權交易金額比較股票交易總金額數目小很多，手續費佔總金額比率高，能省則省。如果您的證卷公司提供此功能，應是容易懂的。通常需要明示買權的失效日、履約價，然後訂定每股股票股價加上賣出每股買權收入的淨支出。要特別注意交易股數以100股為單位，因為一個選擇權合同為100股。
2. Cash Secured PUT 策略是需要帳戶裡有充足的現金，除非是老顧客們，他們所需要的現金較少，稱為"margin requirement"。賣PUT要特別小心，不適用股價高低震盪幅度大的股票，應選擇藍籌股，否則股票大跌，又不容易回升，損失慘重的。當股價低於所賣的賣權時，失效日之前若不處理，證卷公司將做"assign"股票至帳戶的手續（依合同"被強迫"買該股票），手續費約US$25！
再回答您今日的問題：
以 sell covered call 與 buy put 對於近期派息的股票加以操作的確是個好策略，但是應該選擇派息日接近失效日的藍籌股，也需要慎選兩者履約價。若是失效日與派息日距離較遠，則應在派息日後，儘快買回CALL和賣出所持PUT。因為此類股票派息後會小跌（若無其他大跌因素），但是此類股票不久後，通常會續漲而減少了PUT價錢，增加了CALL價錢。
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除了蓝筹股，我觉得reits 股也是个好的sector 因为他们派息稳定而且一般股价波动不大。
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是的.
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请问安东尼，既然你操作那么频密为何不用IB ,他们的收费相比TD 便宜的很多啊。
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TDA 提供IRA"退休帳戶"較高層次的選擇權交易，而且，TDA提供的 thinkorswim 是我用過最好的交易平台。
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