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Covered Call Roll Up策略在本博客 2010年9月份選擇權實際交易範例 – Covered CALL, Buy-Write, CALL Roll Out/Forward & Up 一文中介紹過.  本文將討論出售的Covered Call 成為In-the-Money的 CALL時, 若做Roll Up交易的優缺點.

Las Vegas Sands Corp. (股票代號LVS) 是建構和經營賭場與渡假娛樂場的公司, 股價由3/9/09 $1.42 公司面臨可能倒閉的危機, 漲至今天10/5/10 $51.90, 漲幅3,561%, 換算年率為2,265% .  安東尼多次以LVS舉例討論選擇權策略, 也是因為LVS成為股市交易的熱門股之一.  類似此種氣勢如洪的飆漲股票, 賣Covered CALL 並不一定是個好主意.  安東尼多次LVS的 Roll Up交易, 雖然保住持股, 卻少賺了不少; 然而, 回歸到安東尼提醒過, 股市交易不該貪心的原則, 以正面的態度處理, 不需後悔也不要覺得可惜.

10/27/10當天, LVS將在收盤後財報, 由於LVS在澳門與新加坡新開賭場業績頗佳, 安東尼在收盤前, 在不碰原本持股為原則, 做了一個短線Buy-Write的交易, 以每股$38.87同時買進LVS($40.49)並出售11/20/10失效, 履約價$42的買權 CALL ($1.62).  保守的安東尼同時以每股$1.62買了相同失效日, 履約價$39的賣權 PUT(有如買保險).  其實, 綜合此三個交易, 也等於是買了LVS股票同時, 做了Collar策略 (請在本微博搜尋 Collar).  以下為上述策略的盈虧圖解(計算包含所購買股票).

討論:

• 以持股的股票為基礎, 出售Covered CALL是多增加收入的一種策略.  唯一的風險是, 如果股價在失效日漲超過履約價, 無論股價多高, 所持股票將需依約以履約價賣出.
• Buy-Write是一種買進股票並同時出售Out-of-Money買權CALL的策略, 等於是買股票加上出售Covered CALL兩個交易一次完成.
• 上圖顯示整體策略每股最大獲利$1.51, 最大虧損$1.49.  (約3.7%, APR年率32%).  虧損平衡(Break-Even)股價為$40.49.
• 當出售的CALL在失效日之前成為In-the-Money的情況, 為了避免需依約以履約價出售股票, 可以買回CALL並同時再度出售較高履約價CALL的策略, 稱為CALL Roll Up.
• Roll Up的好處是避免可能依約賣股而失去喜愛的持股; 壞處是, 如果股價持續大幅上漲, 將減少持股的獲利.

LVS股價50天走勢圖

LVS收盤後的財報優異, 隔天10/18股價大漲8.7%收$44.63.  第三天LVS股價續漲至$45.88.  安東尼決定 “Roll Up” 所出售的CALL, 以每股$4.67買回履約價$42的CALL並同時以每股$0.77再賣出履約價$50的CALL (失效日皆為11/20/10).  不料, LVS氣勢難檔, 股價一路飆漲, 今天11/5/10以$51.98做收;  履約價$50的CALL又是In-the-Money.  安東尼決定觀望一陣子再處理本交易策略.

以下為上述Roll Up後的策略盈虧圖解:

討論:

• 本文Buy-Write + PUT的策略 (也等於買股加上選擇權Collar策略), 原本只是針對LVS財報的超短線炒作.  然而財報後的股票飆漲導致以Roll Up策略對於原本策略加碼.
• Roll Up後, 每股最大獲利$5.61, 最大虧損$5.39 (約12%).  虧損平衡(Break-Even)股價為$44.39.
• 所有投資, 可能的獲利越高, 風險相對增加.
• 以本週LVS的表現, Roll Up策略似乎增加獲利率; 相對的, 如果LVS在已交易的選擇權失效日之前, 股票下跌, 整體交易的獲利將降低.  甚至, 如果股價大跌, 虧損的幅度也將大增.
• 以LVS股票的強勁走勢, 檢討過去賣Covered CALL增加收入的策略, 我們知道Covered CALL似乎減少了獲利.  此事實提醒了我們, 對於表現特佳的股票, “抱擁股票無為而治”似乎比”出售Covered CALL以增加收入的策略”好太多了.
• 無論採取任何策略, 切記, 投資報酬率是我們的目標, 一切報酬率換算成年利率做比較, 將使行使任何策略容易多了.  如果我們有這種認知和自律, 股市投資(或是賭博, 是的, 是賭博)獲利的或然率絕對大增.

每個人的投資目標和原則不同, 對於股票未來表現的期盼和判斷也不同.  To Roll or Not To Roll?

即使是股市職業分析師的意見也不一定能聽信.  我們只好多做功課, 決定策略後也只能盡人事聽天命.