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當某股票股價在特定期間內被預期變動幅度很小時, 出售跨式選擇權 (Short Straddle)是獲利可能性相當高的一種選擇權策略.  請參閱 ”選擇權實際交易範例 –Short Straddle” https://antoniochen.com/?p=1520 和 “選擇權實際交易範例 – 10/24/10 所述Short Straddle範例揭曉”  https://antoniochen.com/?p=1752 兩文.   雖然股票股價多受公司的營運獲利的基本面影響, 但是, 股市大環境和股民的投資投機心態也大大的影響股價.  本文介紹保守的保護 Short Straddle策略, 稱為”鐵蝴蝶” Iron Butterfly.  萬一股價不如預測而起了大幅度變動, Iron Butterfly可以將Short Straddle 的無限損失減低到可預知的傷害程度.

Iron Butterfly簡單的解釋就是在Short Straddle同時賣相同股票, 相同失效日, 相同履約價的買權 CALL和賣權 PUT的交易時, 加上買相同股票, 相同失效日, 較高履約價的買權 CALL, 並且再買相同股票, 相同失效日, 較低履約價的賣權 PUT.

AVNR股價於11/02/2010 約 $4.50, 因預測FDA於十月底批准AVNR新研發藥物股價大漲後, 其股價在12月選擇權失效日前, 股價應走平, 因此以Iron Butterfly 保守策略, 做以下交易,

1. 以每股$0.65賣失效日12/18/2010, 履約價$4.50的賣權PUT.
2. 以每股$0.60賣失效日12/18/2010, 履約價$4.50的買權CALL.
3. 以每股$0.11買失效日12/18/2010, 履約價$3.00的賣權PUT.
4. 以每股$0.25買失效日12/18/2010, 履約價$6.00的買權CALL.

以上Iron Butterfly交易的盈虧圖解如下.

討論:

• 上述交易每股收入$0.89 ($0.65 + $0.60 – $0.11 – $0.25), 12/17/2010當天, AVNR股價收$3.99, 此筆交易每股應賺取$0.51.
• 其中3筆選擇權因是Out-of-Money ($4.50 CALL與 $6.00 CALL高於股價, $3.00 PUT低於股價), 選擇權自動失效.  所賣$4.50 PUT則因高於股價$3.99成為In-the-Money選擇權將履約執行.
• 安東尼為了避免依約買進股票, 在12/17/2010收盤前以每股$0.70買回PUT選擇權.  此種失效日前一天的選擇權交易,選擇權賣者(Writer)為了不願讓因In-the-Money的選擇權自動執行, 通常需付稍高的花費.  此例當時股價約$3.85, 與履約價$4.50相差$0.65, 該選擇權要價(Asking Price)為$0.70.
• 上述整個Iron Butterfly策略, 每股盈收$0.46.
• 此Iron Butterfly策略的最大獲利是股價在失效日正好收價與所賣選擇權的履約價相同 $4.50.  若股價收$3.61或$5.39, 此策略無損失無獲利.  此策略將造成最大損失, 若股價小於$3.00或大於$6.00 (請參閱上圖).
• 當選擇權操作手預策股價走勢平平時, Short Straddle是賺錢的策略之一.  但是若股價大幅波動, 損失無限, 因此用Iron Butterfly策略中買較低賣權PUT和較高買權CALL以減少可能的損失.
• 若此策略不包含買$6.00 買權CALL, 假設AVNR因傳出將被某公司收購而股價飆漲為$10.00, 損失將為每股$4.61.  相同的, 若此策略不包含買$3.00 賣權PUT, 假設AVNR因財務困難倒閉, 損失將為每股$3.61.

雖然此例若不包括買$3.00 的PUT和$6.00的CALL而成為Short Straddle策略, 獲利應是每股$0.82; 但由於安東尼屬於保守的股市投資投機操作手, 由此例讀者不難瞭解為何安東尼只採取Iron Butterfly策略而從不採取Short Straddle的策略.  切記股市投資投機的大原則之一, 不貪心.

AVNR 股價6個月走勢圖