美國股市的 “恐慌指數" VIX

VIX與S&P500百日走勢圖

閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 並請閱讀 股票選擇權簡介 .

VIX是 美國“芝加哥選擇權交易市場變動指數”(Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index)的股市代號。VIX起始於1993年,以S&P 500指數的選擇權交易價(S&P 500 Index Options)為基礎,開使發展,被採用至今已近20年歷史。VIX更於2004年開始以期貨方式交易,多年來研究運用至今,已成為大眾對於股市測度恐慌和滿意程度的便利工具。VIX也因此被廣泛的稱為“恐慌指數"。一般投資專家認為,當大眾都在恐慌狀態下會出售擁有股票,S&P指數因此走低,相對的,選擇權交易價上漲, VIX指數因此走高;股票被拋售過份, 這時期應該正是進場股市的好時機。相反的,如果大眾對於股市樂觀,猛買股票,S&P指數太高,相對的,選擇權交易價下跌,VIX指數走低, 表示這正是將股票脫手的好時機。但若觀查近期VIX已在相當低點上下盤旋一陣子了,大眾對於股市太滿意,股票買氣過度, 照理應該賣股了,可是大盤居高不下,怎回事呢?

VIX一直常被用來預測股市的未來,許多投資專家以VIX協助決定買賣股票的時機。其實VIX只是以未來兩個月的失效日(Expirations)的所有S&P Out-Of-the-Money選擇權交易價[註一],加權平均後計算產生。選擇權交易價(Option Premium)根據該相關連股票或證卷的出價和要價(Bid and Ask)而變動;VIX依據S&P選擇權做計算,因此VIX確實在數字上反向的反應出實際的S&P大盤指數走向。雖然如此,以VIX為依據,我們還是不應該問“股市的未來會怎麽走?”,我們應該以VIX作參考而思考“我該用什麼策略做交易?”。 有興趣的讀者可研究有如天書的VIX計算“VIX白批書“  http://www.cboe.com/micro/vix/vixwhite.pdf

VIX計算公式

讓我們進一步瞭解VIX。當VIX走高時,表示S&P 指數的 Out-Of-the-Money選擇權交易價上漲,因為它們是VIX計算的依據。這代表的意議是什麼呢?它在告訴我們一件事,大眾對於股市開始產生恐慌,股市交易人員,包括你,我,和其他投顧公司的交易者,都在想法買進更多選擇權,用以保護持股(有如買保險),買壓,自然的將價錢提漲,相對的,VIX就走高。如果您發現VIX老是平走,那表示S&P 指數的 Out-Of-the-Money選擇權交易價沒什麽變化,也就是說,並無大幅的買壓或賣壓。VIX的意議就是這麽回事。

在本文第一段安東尼提及,近期VIX相當的低,表示大眾對於股市太過滿意,並不“恐慌”,大盤指數繼續漲,照理應該賣股了,是嗎?安建議我們用另一個角度思考。VIX繼續走低,表示投注與投資大眾並未大量買選擇權作保護措施,也可能大家都已保護好持股,不急者將持股脫手。與其將VIX當成預測股市未來走向,不如以現時VIX比較前幾個星期的VIX高低,做為幫助交易的一種工具。

當VIX走低的時候,表示選擇權的交易價較低,大家對於股市感覺滿意。選擇權交易價(Option Premium)低時,較不適合某些選擇權策略,例如,Naked Put,Bear Call Spread 或 Bull Put Spread[註二]. 這些策略在這時期,能收入的較少,風險較高。其他策略如 Calendar Spread 或 Diagonal Spread [註三] 較適合在此時期運用。

當VIX走高的時候,表示選擇權的交易價較高,大眾對於股市近期未來 (記住, VIX引用計算週期是2個月) 的不確定性造成恐慌. 這時與其進場買股, 可考慮賣 Naked Put. 當某股票被大量出清或整個股市產生賣壓時, VIX走高;當大家都在賣某一股票使股價近低點時, 股價變動較大 (Higher Volatility), Put的價錢勢必較高.  若賣 Out-Of-the-Money “Naked Put" 或 “Cash Secured Put”的收入較高, 假如股價跌至履約價 (Strike Price) 之下, 而被迫需要買該股時 (Assigned the Stock), 相對的, 買股成本就較低[註四].

當VIX走平的時候, 假如大盤也正保持相當的高 (正如此時), 表示大眾對於股市情況並不特別恐慌.  VIX告訴我們投注投資大眾對於未來約2個月的股市感覺.  安東尼再度呼籲, 不要把VIX當成預測未來股市走向的指標, 而是運用它來告訴我們投注投資大眾對不久的未來的感覺, 而調整我們的交易對策.

[註一]“Out-Of-the-Money”, “Option Premium”等的定意,請參閱股票選擇權簡介

[註二] 請參閱 淺談選擇權策略(之3) – 常用的擇權策略簡介

[註三] 本部落格將在未來文章介紹 Calendar Spread 或 Diagonal Spread 等策略。

[註四] 請參閱 2010年8月份選擇權實際交易範例 – Cash Secured PUT.

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5 Responses to 美國股市的 “恐慌指數" VIX

  1. Daniel 說道:

    小弟看完這篇還是有些模糊,
    VIX走高則S&P走低,VIX走低則S&P走高,可是VIX不是用S&P的out-of-the-money部分所做的加權處理嗎?為何2個指數會相反呢?
    “VIX走高,S&P走低,表示股市有賣壓,選擇權有買壓,選擇權定價走高,應該採取credit的策略:short put,call , bear call spread , bull put spread"
    “VIX走低,S&P走高,表示股市有買壓,選擇權有賣壓,選擇權定價走彽,應該採取debit的策略:long put,call , bull call spread , bear put spread"
    這樣的結論對嗎?還是有少了什麼或哪裡錯誤呢?
    請安東尼不吝指教:)

  2. Antonio 說道:

    結論沒有錯. 選擇權定價高時, “賣"方利潤較高 (當然風險也較大); 選擇權定價低時, “買"方付較低的"保險費". 賣 (Credit; Short Position)或買 (Debit; Long Position) 完全是看個人情況或喜好. 安東尼多數時候是賣方 (有如賣保險), 如果VIX走低, 選擇權定價低時, 安就較不做交易; 既不賣保險, 也因絕大部份股市交易是選擇權, 擁有股票少, 所以也不買保險.

  3. Daniel 說道:

    所以策略只是有較適合或較不適合,至於決定採取什麼策略,還是要依個人的決定對吧?
    另外為何2個指數(VIX和S&P)的走向會相反呢?

  4. Antonio 說道:

    S&P指標走低, 投資大眾較恐慌, 保險費(選擇權定價)因股價下跌而增高. VIX的計算基礎是S&P所有股票Out-of-The-Money選擇權, 因之計算值是反向的高.
    以此類推, S&P指標走高, VIX反向走低.

  5. Daniel 說道:

    原來是定價,我一直搞錯@@
    感謝解說!

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