VIX與S&P500百日走勢圖

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VIX是 美國“芝加哥選擇權交易市場變動指數”（Chicago Board Options Exchange Market Volatility Index）的股市代號。VIX起始於1993年，以S&P 500指數的選擇權交易價（S&P 500 Index Options)為基礎，開使發展，被採用至今已近20年歷史。VIX更於2004年開始以期貨方式交易，多年來研究運用至今，已成為大眾對於股市測度恐慌和滿意程度的便利工具。VIX也因此被廣泛的稱為“恐慌指數"。一般投資專家認為，當大眾都在恐慌狀態下會出售擁有股票，S&P指數因此走低，相對的，選擇權交易價上漲, VIX指數因此走高；股票被拋售過份, 這時期應該正是進場股市的好時機。相反的，如果大眾對於股市樂觀，猛買股票，S&P指數太高，相對的，選擇權交易價下跌,VIX指數走低， 表示這正是將股票脫手的好時機。但若觀查近期VIX已在相當低點上下盤旋一陣子了，大眾對於股市太滿意，股票買氣過度, 照理應該賣股了，可是大盤居高不下，怎回事呢？

VIX一直常被用來預測股市的未來，許多投資專家以VIX協助決定買賣股票的時機。其實VIX只是以未來兩個月的失效日(Expirations)的所有S&P Out-Of-the-Money選擇權交易價[註一]，加權平均後計算產生。選擇權交易價（Option Premium)根據該相關連股票或證卷的出價和要價（Bid and Ask)而變動；VIX依據S&P選擇權做計算，因此VIX確實在數字上反向的反應出實際的S&P大盤指數走向。雖然如此，以VIX為依據，我們還是不應該問“股市的未來會怎麽走？”，我們應該以VIX作參考而思考“我該用什麼策略做交易？”。 有興趣的讀者可研究有如天書的VIX計算“VIX白批書“  http://www.cboe.com/micro/vix/vixwhite.pdf 。

VIX計算公式

讓我們進一步瞭解VIX。當VIX走高時，表示S&P 指數的 Out-Of-the-Money選擇權交易價上漲，因為它們是VIX計算的依據。這代表的意議是什麼呢？它在告訴我們一件事，大眾對於股市開始產生恐慌，股市交易人員，包括你，我，和其他投顧公司的交易者，都在想法買進更多選擇權，用以保護持股（有如買保險），買壓，自然的將價錢提漲，相對的，VIX就走高。如果您發現VIX老是平走，那表示S&P 指數的 Out-Of-the-Money選擇權交易價沒什麽變化，也就是說，並無大幅的買壓或賣壓。VIX的意議就是這麽回事。

在本文第一段安東尼提及，近期VIX相當的低，表示大眾對於股市太過滿意，並不“恐慌”，大盤指數繼續漲，照理應該賣股了，是嗎？安建議我們用另一個角度思考。VIX繼續走低，表示投注與投資大眾並未大量買選擇權作保護措施，也可能大家都已保護好持股，不急者將持股脫手。與其將VIX當成預測股市未來走向，不如以現時VIX比較前幾個星期的VIX高低，做為幫助交易的一種工具。

當VIX走低的時候，表示選擇權的交易價較低，大家對於股市感覺滿意。選擇權交易價（Option Premium)低時，較不適合某些選擇權策略，例如，Naked Put，Bear Call Spread 或 Bull Put Spread[註二]. 這些策略在這時期，能收入的較少，風險較高。其他策略如 Calendar Spread 或 Diagonal Spread [註三] 較適合在此時期運用。

當VIX走高的時候，表示選擇權的交易價較高，大眾對於股市近期未來 (記住, VIX引用計算週期是2個月) 的不確定性造成恐慌. 這時與其進場買股, 可考慮賣 Naked Put. 當某股票被大量出清或整個股市產生賣壓時, VIX走高；當大家都在賣某一股票使股價近低點時, 股價變動較大 (Higher Volatility), Put的價錢勢必較高.  若賣 Out-Of-the-Money “Naked Put" 或 “Cash Secured Put”的收入較高, 假如股價跌至履約價 (Strike Price) 之下, 而被迫需要買該股時 (Assigned the Stock), 相對的, 買股成本就較低[註四].

當VIX走平的時候, 假如大盤也正保持相當的高 (正如此時), 表示大眾對於股市情況並不特別恐慌.  VIX告訴我們投注投資大眾對於未來約2個月的股市感覺.  安東尼再度呼籲, 不要把VIX當成預測未來股市走向的指標, 而是運用它來告訴我們投注投資大眾對不久的未來的感覺, 而調整我們的交易對策.

[註一]“Out-Of-the-Money”, “Option Premium”等的定意，請參閱股票選擇權簡介 。

[註二] 請參閱 淺談選擇權策略(之3) – 常用的擇權策略簡介 。

[註三] 本部落格將在未來文章介紹 Calendar Spread 或 Diagonal Spread 等策略。

[註四] 請參閱 2010年8月份選擇權實際交易範例 – Cash Secured PUT.