淺談選擇權策略(之4) – Calendar Spread

閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 關於文中所用各項專有名詞的定義, 請閱讀 先前發表的股票選擇權簡介和策略簡介 .

本文就前文 美國股市的 “恐慌指數" VIX 所提及將介紹的選擇權策略 Calendar Spread.  有選擇權交易經驗的股友都知道, 當時間漸逝, 選擇權的價值漸減.  Calendar Spread策略利用選擇權價錢因時間衰竭而價值漸減的特性, 在某時刻股價走勢平平時亦能獲利.  Calendar Spread 策略可運用買賣 CALL 或 PUT 選擇權, 如本文舉例以相同履約價 (Strike Price) 做為策略運用, 用CALL 或 PUT Calendar Spread 其實意義是一樣的.  此策略牽涉到同時購買和出售相同型式選擇權 (CALL或 PUT),  但失效日 (Expiration Date) 則不同.

當Calendar Spread策略建立在履約價與股價相差不多時最可能獲利. 若股價在失效日與履約價相同時, 獲利最高; 若股價上漲或下跌太多, 此策略將虧損.  最大損失為此策略所付出的交易價.  本文以 Calendar CALL Spread舉例說明此策略.

XYZ 公司股價於 4/3 每股約 $147, 預期該股在5月份選擇權失效日 5/19/12 之前, 股價上下變化不大, 決定以 Calendar Spread 策略, 試圖獲利.  以每股 $9.70 買進失效日 5/19/12, 履約價 $145 的 CALL, 同時以每股 $5.55出售失效日 4/21/12, 履約價 $145 的 CALL, 本策略每股付出 $4.15. 獲利虧損圖示如下 :

Calendar Spread 獲利(虧損)圖 (紅色線,1個合同,100股)

討論:

  • 假設 XYZ 股價於失效日前一天 4/20/12 當日 $145 或以下, 所出售的 4/21/12失效日的 CALL 成為Out-Of-the-Money 而自動失效, 此Spread策略”剩下”所購買失效日 5/19/21 的 $145 CALL.  到時候可用以下3種方式決定如何完成此 Calendar Spread 策略.
  1. 賣出仍擁有失效日 5/19/21 的 $145 CALL, 結果應是有些許獲利 (依當時該選擇權的價錢決定. 依推裡, 價錢高於策略每股所付的 $4.15).
  2. 另外出售相同失效日 5/19/21但履約價較高的 CALL, 與”所剩”的 $145 CALL 組成 Bull/Long CALL Spread (看好股價上漲).
  3. 不做任何應對措施, ”所剩”擁有的 XYZ 失效日 5/19/12 $145 CALL 成為單獨的 Long CALL.
  • 假設 XYZ 股價於失效日前一天4/20/12 當日 $145.01 或以上, 所出售的 4/21/12失效日的 CALL 成為 In-the-Money, 依約需要以每股 $145賣出 XYZ股票; 仍然擁有未失效的失效日 5/19/21 $145 CALL 也成為 In-the-Money.  到時候可用下列方式處理此策略.
  1. 賣出的In-the-Money失效日 4/21/12 的CALL需要以4/20/12當天的價格買回 (Buy to Close/Cover), 因是失效日之前的最後一天交易日, 該選擇權價錢約為當時股價減掉履約價.
  2. 不買回即將失效In-the-Money的CALL, 讓它被 exercised 而成為放空該股票 (假設可以借用到該股票, 至於可否借用, 由證券公司決定, 您完全無法控制).  如此做的原因是, 您擁有 In-the-Money 失效日 5/19/12 的 $145 CALL, 可在 5/19/12 之前, 隨時打電話給證券公司, 無論股價多少, 以每股$145買股.  這種做法較無意義, 放空股票的原因是股票看跌, 既然看跌卻同時擁有 Long CALL, 看好股價, 互相矛盾; 除非認為股價短期內會先下跌, 買回放空後, 股價變漲而使 Long CALL增值.
  • [註] 切記, 當出售 CALL 時 (Short Position), 若股價上漲至高於履約價而使該選擇權成為In-the-Money時 (尤其當股價高漲), 所賣選擇權可能在失效日之前被 Exercised, 依約需要以低於股價的履約價出售該股票.  若您不擁有該股票, CALL 被exercised 後, 將變成放空該股 (Short Stock Position).  假如無法”借用”該相關股票放空 (近期上市的股票或流量少的股票很難被借用而放空), 證券公司會主動把 Short Position Closed.  您在證券公司的帳戶會依順序顯示出 (1) 該In-the-Money CALL被 Assigned (exercised), (2) 以每股 $145賣出該股 (Open Short Position), (3)以市價買該股 (Closed the Short Position).  結果, 出售該 CALL的損失為 “股價 – 履約價 + 選擇權出售價”.  選擇權被 exercised 的比例不多, 但可能發生, 大多數人將in-the-Money的選擇權依市價交易.
  • Calendar Spread 牽涉到多於一個失效日的選擇權, 應該在較短期失效日之前注意該股價而採取應變措失, 此策略較為複雜, 建議熟悉簡單的選擇權策略後再行運用此類型策略.
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7 Responses to 淺談選擇權策略(之4) – Calendar Spread

  1. Daniel 說道:

    請問為何在證券公司主動把 Short Position Closed後,出售該CALL的損失“股價 – 履約價 + 選擇權出售價”呢? 選擇權出售價也損失了嗎?

  2. Antonio 說道:

    謝謝您提出此問題, 選擇權出售價並沒有損失.
    安東尼的”公式” 應該是 “損失 = 履約價 – 股價 + 選擇權出售價”. 或該說, 損失是履約價與股價的差價, 但少損失了選擇權出售價; 甚至, 若履約價與股價的差價小於選擇權出售價, 並沒有損失. 假設4/20/2012當天 XYZ股價收$155, 損失是 $4.45 ($145 – $155 + $5.55). 其實, 雖然於4/21/2012, 損失了 $4.45, 此策略還擁有當初買進的失效日5/19/2012, 履約價 $145的 CALL (Long CALL position), 整個策略的虧損在5/18/2012收盤之前還不能蓋棺論定.
    安東尼 5/8/2012

  3. Daniel 說道:

    原來如此,所以較晚失效的CALL其實還有機會獲利,感謝您的解說!

  4. Daniel 說道:

    看空股票的同時擁有CALL,
    不是為了保護看空的股票嗎?
    還是我搞錯情況了呢?

  5. Antonio 說道:

    此例Calendar Spread是安東尼在預期股價走勢平平時所使用的策略之一, 此賣CALL情況並非看空. 但是擁有CALL (買; Long), 確實有了保護放空CALL (賣, Short)的實質意義.

  6. Daniel 說道:

    所以確實有保護的作用,只是一開始的策略並不打算放空股票,
    所以才會互相矛盾對吧?

  7. Antonio 說道:

    嚴格說, 並不是矛盾, 這是策略的一種.

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