閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明, 並請閱讀本部落格的股票選擇權與策略簡介.

選擇權策略運用妥當時, 交易者可用比買賣股票較少的資金獲得比率較高的利潤; 相對等的, 風險當然較高, 也可能比買賣股票的損失比率高.  當某股票被”看衰”時, Bear CALL Spread 與 Bear PUT Spread 策略 [註1] 可被運用, 有如放空股票, 但所需要的 Margin Requirement (融資保證金) 較低.  本文將舉實例討論當Bear CALL Spread 的相關股價介於兩履約價之間, 造成其中一選擇權成為 In-The-Money狀態, 另一選擇權為 Out-of-The-Money 時的可能應對措施.

Priceline.com (股票代號 PCLN) 是一家由網路接受折價預訂旅館, 機票和其它相關旅遊服務的公司, 自創立至今, 服務業務和地域性擴展神速, 股價已飆漲至每股$700以上; 成為4家股價往$1000的目標挺進之一 (其它三家為 Apple, Google與 Intuitive Surgical “ISRG”).

本著”股價無法永遠上漲”的原則, 有時候即使不是”看衰”某股, 安東尼偶爾會運用選擇權策略, 對於飆漲多時的股票作短線放空, 等於在股市下賭注.  3/30/2012當天, PCLN股價約 $720, 以每股 $2.70 賣出失效日 4/7/2012 [註2] 履約價 $750的 CALL (Sell to Open Short Position), 同時以每股 $1.65 買進相同失效日 4/7/2012履約價 $760的 CALL (Buy to Open Long Position); 這兩個 CALLs 形成 Bear CALL Spread 策略, 每股收入 $1.05.  請注意, 如 本部落格聲明 , 所有舉例的收入或支出都不包括交易的手續費和相關費用. 以下為本交易每股獲利與虧損圖.

因為此交易牽涉到星期週期選擇權 (Weekly Options), 安每天都在注意 PCLN股價波動, 準備隨時處理此策略.  4/5星期四, PCLN股價一直在$750以上, 上述交易其中之一$750履約價的 CALL選擇權成為In-The-Money, 若股價在4/6星期五收盤之前保持在$750.01或以上, 安東尼需依合同以每股$750賣出PCLN, 但安並未擁有該股票, 將成為放空股票 (Short Stock Position). 針對此種一路往上衝的股票, 安不願意長時間放空.

話說高爾夫球4大賽之1的名人賽 (The Masters) 4/5星期四開打, 當天收盤之前, 電視開始實況轉播, 是標準球迷的安東尼決定收工看球賽, 隔天再處理上述的 Bear CALL Spread.  那知道, 4/6星期五起床後, 安慣例的到工作室打開電腦, 才發現當天是耶穌受難日 (Easter Good Friday), 股市休假不開市, 安無法主動處理此交易.  由此可知, 安並不是全職的交易者, 這麼重要的交易休假日都不知道.  當天查了PCLN前一天收價為$756.80, 介於兩履約價之間, 安賣出的 $750 CALL將在4/7星期六因In-The-Money而被Assigned, 等於以每股 $750放空PCLN; 買進的$760 CALL則因 Out-Of-the-Money自動失效.

討論:

• 安東尼的選擇權交易通常以5個或10個合同為單位, 5個選擇權合同為500股, 等於放空了價值 $375,000的PCLN股票, 金額數目之大, 以個體戶而言, 真是驚人.  因PCLN於 4/6收$756.80, 安在帳上已虧損 $3400 ( 500 x ( $756.80 – $750 ) ).  安擔心的不是虧損, 而是放空的大筆金額.
• 避免高金額放空造成需要保持高金額融資保證金, 4/9星期一開盤後, PCLN稍跌, 安馬上以每股 $752買回放空的PCLN, 每股損失 $2, 運氣算是不錯. 若包括此 Bear CALL Spread 交易的每股收入 $1.05 ( $2.70 – $1.65 ), 每股虧損 $0.95.
• 本文重點在於討論, 當Bear CALL Spread 策略在失效日之前, 因股價上漲, 造成其中選擇權成為 In-The-Money 情況時如何應對.  以本文的例子, 安東尼通常會在失效日前一天, 收盤之前的一個鐘頭內, 針對In-The-Money 的選擇權Close the positions, 將賣出的 (Sell to Open) 選擇權買回 (Buy to Close); 或將買進的 (Buy to Open) 選擇權賣出 (Sell to Close).  原因是, 選擇權的定價(或交易價, Option Premium)在接近失效的時刻, 約為股價與履約價的差價, 較容易預期.  依上述之例, $750履約價的 CALL, 在收盤之前股價約 $756.80的選擇權交易價約為每股 $6.80.  安東尼 Close the short position ($750 CALL)後, 每股損失 $5.15 ( $6.80 – $1.65 ).
• 假設 PCLN 收價是 $762而非 $756.80, 此Spread策略裡的兩個選擇權都成為 In-The-Money. 安東尼可以不處理, 讓兩個選擇權被 Exercised/Assigned, 換句話說, 證券公司將依約幫安以每股$750賣出, 同時以每股$760買進 PCLN, 一買一賣, 此策略虧損 $8.95 ( $760 – $750 – $1.05 ).  安東尼的另外一種處理方式則是同時買回和賣出 $750與 $760 履約價的CALLs, 因兩個CALL即將失效, 差價約 $10, 後者與前者的處理方式不同的只是交易費用.  通常由證券公司處理選擇權的 Assignment 需人力, 手續費比較貴; 自己 Close positions 交易雖然費用較便宜, 但是通常每個合同需 $0.75的附加費用.  所述兩種處理方式, 大同小異, 差別只在少許費用.
• 切記, 賣出的選擇權 (Short Position Option)若是 In-The-Money, 買方有主權在失效日之前隨時 Exercise [註3].

[註1] 請參閱 淺談選擇權策略(之3) – 常用的擇權策略簡介

[註2] 公司股票交易活躍, 交易量大時, 其相關的選擇權交易市場可能提供Weekly Options, 股友買賣選擇權時, 應特別注意.  上例失效日並非是"標準的"每個月的第三個週末 (嚴格的說是第三個星期六, 但星期六休市, 每月失效選擇權的處理, 以前一天股票收盤價為依據).  Weekly Options 在所標示的星期六失效, 買賣Weekly Options 時, 需特別注意失效日.

[註3] 所有選擇權因買賣而 Opened.  其中約15~20% 被 Exercised, 約 35% 失效而一文不值, 其它的約 45~50% 在交易市場再度被賣買而 Closed.