選擇權策略複習實例 – Covered CALL, Collar, Calendar Spread, Diagonal Spread

閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 並請閱讀 股票選擇權簡介  與 3篇 “淺談選擇權策略.

股票股價在財報前後波動相當大, 沒有漲停板的美國股市, 對於做較短線交易的股友是一種精神上的負擔; 即使是長期投資的股友, 也免不了受股價大變動而特別關注.

各式各樣的選擇權策略被用於財報期間, 或是企圖短線獲利, 或是保護持股; 無論任何原因, 股票財報前的波動率 (Volatility) 大增, 選擇權定價隨著增高, 這時候賭大則賺多, 當然啦, 也可能賠得更慘.

本文討論安東尼對於某一相當看好的持股, 如何以選擇權保護還未獲利了結的利潤, 並密切觀察股價動向, 似機行動, 在繼續閱讀之前, 您可復習以下選擇權策略:

安東尼於去年底以每股 $45.20 買進建構和經營賭場與渡假娛樂場的公司 Las Vegas Sands Corp (代號 LVS).

1305LVSChart

LVA 股價6個月走勢

LVS 2013年第一季財報日為5/1/2013, 之前的 4/9/2013當天, LVS 股價約為 $55, 安以每股 $0.87 賣出失效日 5/18/2013 履約價 $60 的買權, 此策略即為 Covered CALL.

4/25/2013 當天, LVS 財報前一週, 股價約 $57, 安東尼以每股 $0.68 買進失效日 5/18/2013 履約價 $52.50 的賣權 PUT, 並且同時以每股 $0.76 賣出不同失效日 6/22/2013 與不同履約價 $49.75 的賣權 PUT, 此策略為 Calendar Spread 的一種 , 因為履約價不同, 稱為Diagonal Spread.

下圖顯示所述LVS 持股和 Covered CALL + Diagonal Spread 綜合選擇權策略的可能盈虧圖.  其實也可以想成是 Collar + Naked PUT 綜合選擇權策略.

1305LVS1

持股與所有選擇權的獲利(虧損)

結果:

讀者可能注意到安東尼的實例從來不舉還未失效的選擇權, 原因是省掉不必要的困擾.  若有讀者跟著安的實例做買賣, 虧空了, 安會過意不去.  本文實例雖舉有未失效的選擇權, 但也無傷大雅.

5/1/2013當天, LVS財報亮麗, 隔天股價小漲, 反應出財報前已漲夠了.  本週五 5/3/2013, LVS 收盤價為 $57.11, 由於本文所述3個選擇權都還未失效, 安東所用策略目前”暫時”算是成功.  下圖顯示5/3/2013收盤後, LVS 持股和 Covered CALL + Diagonal Spread 綜合選擇權策略的當時盈虧圖.

持股與所有選擇權於5/4/2013當天的暫時獲利

持股與所有選擇權於5/4/2013當天的暫時獲利

討論:

  • Covered CALL – 4/5/2013當天賣$60 CALL的交易是 Covered CALL策略, 以持股賺”利息”, 唯一的”風險”為, 最大獲利被擋在股價 $60.  安多數時候選擇 delta 值 .30 或更小的履約價賣該選擇權, 原因是,  0.30 delta 相當於指出該履約價選擇權成為 In-The-Money的機率只有 30%. 當天賣出的CALL delta 值約 0.23.  另一個原因是, 願意在股價 $60時獲利了結.
  • 賣Covered CALL當天的 Options Greeks

    賣Covered CALL當天的 Options Greeks

  • Delta 值 – “30 delta” 值常被安東尼當成各式選擇權策略中, 做為設定履約價的考量之一.
  • Calendar Spread & Diagonal Spread – 同時買和賣相同合同數的兩個選擇權, 但兩選擇權失效日不同, 履約價也不同的策略稱為 Diagonal Spread.  此策略包含 Calendar Spread (失效日不同, 亦稱 Horizontal Spread) 與 Vertical Spread (履約價不同).  Calendar Spread 有時被用在財報前, 因為財報前股價波動率大, 導致選擇權定價高, 但財報過後股價波動率大幅變小, 選擇權定價也降低許多.  運用方式為賣較短期選擇權同時買較長期選擇權 (收入多於支出).
  • Diagonal Spread – 本實例的Diagonal Spread買較短期選擇權同時賣較長期選擇權, 與一般此策略的運用方式不同.  其實安東尼是將兩個各別選擇權同時做一次交易, 省下些微手序費, 綜合兩個買賣, 似乎是 Diagonal Spread策略, 本意卻注重在個別的 Protected Put 和 Naked PUT 策略.
  • Protected PUT – 買進失效日 5/18/2013 履約價 $52.50 的賣權 PUT策略旨在設定履約價 $52.50為獲利最低點, 出清股票了結.  想法是, 一但股票跌破該支撐點, 可能繼續下跌.
  • Naked PUT 或Cash Secured PUT – 賣出失效日 6/22/2013 履約價 $49.75 的賣權 PUT策略旨在增加收入.  假設接近失效日時股價趨於履約價 $49.75時, 介時再想法處理, 可能乾脆再買進股票, 也可能 Roll Down (同時買回$49.75並賣出更低履約價的 PUT), 或許大盤看衰時, 可能認賠了事.
  • Collar – 其實以 short $60 CALL和 long $52.50 PUT即構成 Collar策略, 雖然兩選擇權在不同時間買賣, 賣較高履約價的CALL, 並且買較低履約價相同失效日的PUT, 即是Collar策略.  以持股賣Covered CALL所得, 當成繳交買PUT的保險費, 安東尼的持股通常都會運用此策略.

選擇權策略的運用, 對於做短線股票交易有很大的幫助. 安東尼一向主張股市交易要保守, 股市能讓人發財的機率小之又小.  只要想想, 您認識任何因股市交易而發財的朋友嗎? 比較可能的是, 您的親朋好友多數都在股市虧損過.  安很多時候, 或許是絕多時候思考事件機率都以 “80/20”法則, 您只要是屬於那20%的股友, 賺那80%虧錢的股友, 平常的零用錢就有著落了.

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