閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 並請閱讀 股票選擇權簡介  與 3篇 “淺談選擇權策略.

對於不會理財的年輕族群, 一般財經專家多鼓勵在適當時機投資房地產; 若投資股市, 則多鼓勵長期投資.  長期投資股市安東尼則鼓勵分配購買各行業的股票指數基金 (Sector Index Funds), 如 IYF (道瓊財經股指數基金), IYH (道瓊健保股指數基金), 或IYW (美國科技股指數基金)等等都屬於指數基金; 也可以稍集中投資於含蓋範圍更廣的 SPY (S&P 500, 標普500指數基金).  這種長期投資方式的報酬率應該比定期存款的利率高得多, 買此類基金後, 不需要常常受股市漲跌而影響心情.  安各人不喜歡投資其它非指數基金, 原因是對股市眾多的專業操作手沒有什麼信心.

最近讀了一篇文章, 正好討論類似安東尼常常思考到的選擇權策略, 花了些時間研究, 將結果與大家分享.

您如果常注意股市新聞, 應該常常看到電視節目或讀到股市文章研究討論某股票的基本面 (fundamental)或股價走勢技術面(technical)的分析. 當然, 那些分析資料有相當的參考價值.  但是, 安一直提醒的是, 股市如賭場, 分析了半天, 股市外發生的事無人能預測, 人算不如天算, 分析了半天, 不如老天爺的臨時決定, 勝算的或然率有多少是分析不來的.

反觀選擇權市場, 絕多數據由數學推算或然率得來, 加上成千的交易者都在賭未來(選擇權), 若花些時間研習, 雖然無法預測將來股價的走勢是往上或往下, 但至少可以根據數據想出投注的策略.  ‘策略”才是投資投注的重點.

本部落格的發文常提及安東尼多數賣選擇權少數買選擇權, 原因是, Out-Of-the-Money的選擇權定價決定在它的 Time Value(時間價值), 當時間一天一天的過去, 若股價未有較大幅的變動, 該選擇權價值就漸漸消失.

其實上述OTM選擇權已顯示了股價達到履約價(strike price)的或然率.  離股價越遠的履約價, 定價越低, 因為股價大幅變動比小幅變動的或然率低.  選擇權的Time Value間接的顯示了股價變動的可能幅度, 它無法顯示股價將走高或走低.

簡單舉個例子, AMZN (Amazon.com Inc.) 於5/17/2013當天收價約 $270, 失效日6/22/2013履約價$255 PUT的定價為$3.15,  履約價$285 CALL的定價為$2.68.  這數據告訴了我們, 股市大眾認為AMZN下個月股價下跌的可能性比上漲的可能性來得大, 所以履約價與股價”等距”的PUT定價較CALL高.  雖然實際上數據未能告訴我們股價走勢, 但我們可利用這數據採取交易策略.  是的, 選擇權交易的重點在於策略運用, 而不專注在股價的走勢.  這就是為什麼對於眾多股市專家們的分析與預測, 安只是參考而採不太信任態度.

以下是一個以長期每個月賣某股票的相關PUT(Short PUT)的選擇權策略理論, 安以實際的歷史數據做試驗, 想法是, 以較少的資金, 達到與長期持股相同的報酬率, 甚至比長期持股的報酬率還高.  當然啦, 歷史資料無法保證未來用此理論策略的正面結果, 股市有如賭場, 求的是獲利的較高機率.

以 SPY, DIA, AMZN 與 JPM 為例, 自 5/19/2008 至 4/22/2013的5年60個月期間, 每個月選擇權失效日的第二天(隔週末的星期一), 賣出下個月 Delta 值約為 30 (0.30) 的履約價PUT, 同一策略重複60個月.  如果失效日當天的股價高於或等於履約價, PUT自動失效, 所賣PUT收入落袋獲利.  反之, 如果股價低於履約價, 依PUT合約需以履約價買入股票, 可能虧損; 若在失效日之前PUT合約未被執行, 前一天可以買回PUT認賠了事.

如上述理論, 下圖顯示每月賣出SPY 賣權PUT, 履約價 delta 值約0.30 的某些月份結果.

本理論以 SPY, DIA, AMZN 與 JPM 為例的過去5年資料, 計算整理後的結論如下（請點圖放大）,

研習結果顯示, 5年期間, SPY ($143.05 -> $163.51), DIA ($130.23 -> $153.14),  與 JPM ($45.99 -> $52.30), 股價變動幅度並不是特別大, 長期每月賣PUT的獲利率比長期持股來得高.  AMZN ($82.29 -> $269.90) 則因股價漲了2倍以上, 長期持股獲利高出許多.

結論:

• 長期每月賣PUT策略的獲利率比長期持股獲利高的機率大, 可做為長期股市投資的策略之一.
• 股價漲幅特大的股票適於長期持股, 但可能需要較多的投資現金.  問題在於如何找到如AMZN的股票, 只有股神做得到, 但天下有幾個股神?
• 此策略需有高層次選擇權交易資格才能操作, 雖然也可以 cash-secured-PUT操作, 但所需投資現金相當的多.
• 歷史資料無法保證未來運用相同策略會有類似結果, 本研習僅供參考.