閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 並請閱讀 股票選擇權簡介  與 3篇 “淺談選擇權策略.

在股市長期投資的股民當然很多，但以短期做証卷交易的個體戶和証卷公司更是多。長期投資雖然還是投資的最佳方式，但若不作短期的觀察與調整，並以其他策略輔助，要有合理獲利並不容易。本文稍較深入的討論以 CALL 選擇權運用作為較長期的投資，同時短期內作適當調整。

買 CALL

買權CALL option 是一個合約，給予買者於約定失效日(expiration date) 之前可隨時以約定履約價(strike price) 購買相關的股票或證券 (underlying stock/equity) 的權利。通常 CALL 的買者預期該股票會上漲而在將來可以低於市價的履約價購買。另一種可能則是預期某股票將下跌而放空時 (short the stock)，買該股票的 CALL 用以設定停損點；萬一股票高漲，可以價錢較低的履約價 (低於市價) 買回放空股 (cover the short position)。

賣 CALL

有 CALL 的買方則會有賣方。相反的，賣者預期該股票將在失效日之前跌至履約價之下而出售 CALL；若是預期正確，CALL 合約自動失效，賣者的賣價即是獲利。有些CALL 的賣者並不認為股價將下跌，他們賣 CALL 的原因是在增加持股的收入，是為 covered CALL (可搜尋參考本部落格的有關文章)。

相同履約價的選擇權，失效日越遠價值越高

為了放空的股票買 CALL是在設定停損點。推測 (speculate) 股價將上揚買 CALL 風險極高，推測失敗，老本無歸。未來失效的選擇權價錢因為加入時間因素的價值 (time value) 而較股價高，失效日越遠價錢越高。例如，AAPL 於2/19/2014股價為＄537.37， 履約價 $535 失效日 4/19/2014 CALL 值 ＄19.05；失效日 1/17/2015 CALL 則值 ＄47.64.  購買CALL 比直接購買股票分別多付了 $16.68 與 $45.27.  假設股價走平，選擇權將一天天的失去價值，這個留給讀者去想想原因。

賣選擇權有如賣保險

常瀏覧本部落格的訪客可能已經注意到安東尼多數時侯喜歡賣選擇權而較少買選擇權。最大原因就是針對選擇權通常隨者時間消失，價值跟者降低。如果當賣方，鎖定不太可能成為 In-The-Money 的履約價，等到失效日，所賣的選擇權自動失效，即可獲利。這有如是在賣保險給買選擇權的股友，只要沒有意外事件發生 ，也就是說，選擇權成為 ITM的 “意外” 沒發生，因此選擇權合約自動失效，你賣保險所得，獲利落袋為安。

股價上漲的選擇權策略運用

去年開始安東尼一反絕多賣選擇權的習慣，開始買 CALL選擇權；但是只買較長期的 CALL，同時賣相同股票較近期履約價較高的 CALL，成為最近較常討論的 “Diagonal CALL Spread” 策略。以下是這種轉變的一些原因，

• 近幾年股票市場上漲幅度頗大，正是買 CALL 選擇權的好時機，CALL 的相關股票漲得越多，獲利越多。
• 選擇權策略在股價高漲時可運用 bull CALL spread, bull PUT spread, 與單純的 買 CALL 或 賣 PUT。 以上四種策略，請搜尋本部落格參考。
• 賣PUT 在股價高漲時獲利有限，無論股價漲到什麼程度，賣 PUT 的收入為最大獲利。Bull PUT spread 比起單純的 賣 PUT，獲利更低些，因為花了些錢設立了萬一股價下跌的停損點。
• Bull CALL Spread 的獲利也有限，為了減低買 CALL 的資金，賣了履約價較高的 CALL，即使股價高漲超過所賣的 CALL 履約價，最大獲利為 “兩履約價的差距 (spread) 減掉買 CALL 的支付，再加上賣 CALL 的收入”。
• 上述各式策略中，單純買 CALL 是在股價高漲獲利最高的一種，也是安東尼近期用得較多的策略，但加了些 “調味料”，同時賣較短期 CALL。以購買 CALL 作長期投資，所需資金比直接買股票少多了，但相對的風險高出許多，有利就會有敝。

買 CALL 時的考量

股票 (公司) 的選擇

無論是投資或投注股票和選擇權，最重要的是選擇對的公司；買長期 CALL選擇權，應當選擇已有相當規模而且股價較抗跌的公司。在這類公司中則應選擇股價波動較大者 (選擇權價錢相對較高；但漲跌輻也較大)，並且在公司過去股價歷史大跌後能再度攀昇者。這類公司頗多，例如 AAPL, GOOG, PCLN, AMZN …等。

失效日 (expiration date) － 買短期或長期的 CALL?

再次強調，選擇權價錢包含了時間價值(time value)，時間漸消失，若股價走平，價值將漸減。本此原則，安東尼寧願多花錢買 time value而買較長期的 CALL，為的是讓股價有較長的時間上漲。在股票表現優異的情況下，勝算大多了。安常買股價看漲，失效日在一年以後的 CALL。

履約價 (strike price) 的選擇

買長期 CALL 時安東尼通常選擇 In-The-Money 的履約價，而且選擇該 CALL 將成為 Out-of-The Money 的機率約 30% (算小)，並且履約價低於股價約 10% 左右。例如，1/22/2014 當天，GOOG股價約 $1160， 履約價 $1070，失效日 1/17/2015 的 CALL 每股價值 $158.70。不算交易費用，此CALL 的損益平衡股價為＄1228.70，比當時股價高出 $68.70。這 $68.70 買的大部份是 time value；當然，高波動率 (volatility) 和高利率 (interest rate) 也會使選擇權價錢提高。

選擇 OTM 機率約 30%  (ITM機率約 70%) 是安東尼的個人喜好，原因可以勉強的說，以統計的鐘型理論為依據，大多數會發生的事，都在 68%之內；所以所買的 CALL 會成為 OTM 的機會，理論上很小。本部落格其他文章提及，這個數據也可以觀察 delta 值得到，上例CALL 的 delta 值為 0.69。

選擇 ITM 履約價低於相關股價約 10% 也是一種喜好和習慣，也是累積的經驗。記住，股市如賭市，不管妳多會理論，花多少時間研究，意外事件多得很，經驗也特別重要。這就是為什麼安不太鳥許多媒體的股市專家，那些人發財的比率並不多，參考他們可以，迷信他們可能會死得很慘。

賣短期 CALL 時的考量

買長期 CALL的同時賣短期 CALL，就是本文一開始提到的 “同時短期內作適當調整”。所賣的短期 CALL 相當於擁有長期 CALL 而賣 covered CALL, 形成 Diagonal Bull CALL Spread。

安東尼在買完長期 CALL 後，同時賣出下個月失效的 CALL (short position CALL)，履約價則選擇 OTM 機率大於 70%，delta 值約為 0.30。假如下個月 short CALL 因 OTM 自動失效，將再賣下下個月的 CALL，如此重覆，相當於選擇權同時以該選擇權生利息。在這過程中，若 short CALL 成為 ITM，可以 roll-up 或是獲利了結。在先前的文章都討論過。

結論

賣選擇權同時買不同履約價的選擇權設定停損點 (bear CALL spread)，操作得當時獲利機會大，但因為相當保守，獲利有限，賺些零用金算是不錯。股市大漲時，不彷稍微加把勁，操作 diagonal bull CALL spread，賭它一賭。以2/8 法則 (日後，安東尼會談談個人的人生 80 20 法則)，80% 資金保守的作股市投資，20% 可大膽的玩股市，以選擇權策略玩 NFLX， TSLA，DDD 等選擇權，挺刺激的。

同樣的股數，選擇權交易所需的資金比實際股票少了許多。選擇權交易讓股友可投資投注的股票（即公司）種類含蓋較廣，也可保留較多現金，在股市大跌時 (未來的某個時間點，一定發生) 才有現金揀便宜。安奉勸所有股友，雖然需要融資帳戶才可真正的運用選擇權策略，千萬不要讓 equity 小於 100% (借了錢的意思)。若妳賭性堅強，那安東尼也沒話說了。