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美國股市公司的財報，每三個月為一季；1，4，7，10月份是大部份公司財報的月份；這些也是操作短期交易的股友們和投顧公司最忙碌的月份。

通常，公司的股票在每季財報前後，股價上下震盪幅度頗大。若營運結果比一般預期好，股價通常上漲；相反的，若財報不如預期，股價可能大跌。這種股價大幅上下的現象，正是選擇權價錢高 (因為波動率高，high volatility)，而可以做選擇權策略操作的最好時機。切記，這是極短期交易的操作，若非熟悉選擇權買賣，勿輕易進場。本文舉兩個實例，討論本部落格常出現的 bull CALL spread 與 bear PUT spread 策略運用。

實例一

Amazon 公司 (股票代號 AMZN) 今年初開始股價飆漲，7/23/2015 為本季財報日，財報後，勢必股價大幅漲跌，正是短期交易 (其實是賭博) 的最好時機。由於近幾個月，朋友閒聊時，發現所有人都已加入 “Amazon Prime”，每年繳交 $US99，享受許多商品郵購免運費，加上免費享受許多線上電影，電視節目與音樂等等福利，只要是常常網購的，沒有道理不加入。本著這種觀察，預期 Amazon 本季財報鐵定亮麗。

 

AMZN 本季財報為7/23/2015股市收盤之後，當天股價約$480，以每個合同$5108買進履約價$470到期日1/15/2016的買權CALL，同時以每個合同$986賣出失效日8/21/2015，履約價$530的買權CALL；此種買不同失效日低履約價和賣高履約價的 bull CALL spread (其實是 diagonal bull CALL spread) 策略是股價看漲。

安東尼較保守，考慮若 AMZN 財報不如預期，股價將跌；為了減低可能的虧損，再以每個合同 $1719 買進失效日 8/7/2015，履約價 $470 的賣權 PUT，同時以每個合同 $974賣出相同失效日，履約價 $450 的 PUT， 構成 bear PUT spread。

 

 

上述兩種策略的綜合運用，與 reverse Iron Butterfly 類似，進階的讀者可以思考當作功課

 

討論：

• 此策略預期AMZN股價在財報後將大漲，用 diagonal bull CALL spread 的原因是，若股價不如預期大漲，認為較長期，還是看好股價上漲，所以，買進較長期較低履約價的買權，賣出較短期而較高履約價的買權。更近一步，以較保守的作法，加上一個 bear PUT spread，此策略在股價不漲反跌的情況下，將獲利而減少 bull CALL spread 的損失。
• 本綜合策略的損益圖，如下，由於4個買賣有三個不同的失效日，損益圖無顯示完全正確的數字，但是，與實際數目差別不大。本綜合策略最大獲利約為每個合同 $1133，最大損失約為每個合同 $2867.

• 7/23/2015 股市收盤後，AMZN 財報亮麗，股價飆漲。隔天開盤後不久，安東尼以每個合同 $3884 買回失效日8/21/2015 履約價 $530的 CALL, 同時以每個合同 $10604 賣出擁有的失效日1/15/2016 履約價 $470的 CALL。至於 bear PUT spread 的處理法則是，賣出擁有的失效日 8/7/2015，履約價 $470 的賣權 PUT，同時買回相同失效日，履約價 $450 的 PUT。
• 此策略交易獲利每個合同為 $1871。由於 AZMN 如預期，股價飆漲，賭贏了。

 

實例二

Facebook 公司 (股票代號 FB) ，在7/29/2015 本季財報日之前，股價被看好而已上漲一陣子了。安東尼認為 FB 的中長期股價仍是上漲，本季財報也應該至少優於分析家預測。

 

7/27/2015當天，FB 股價約為 $94，安以與實例一的 AMZN 選擇權類似相同策略，每個合同 $878 買進履約價$95到期日1/15/2016的買權CALL，同時以每個合同$178賣出失效日8/21/2015，履約價$105的買權CALL。財報日當天7/29/2015收盤之前，以每個合同 $465 買進失效日 8/21/2015，履約價 $95 的賣權 PUT，同時以每個合同 $250賣出相同失效日，履約價 $90 的 PUT。

 

 

 

FB本季財報雖然優於分析家預測，由於股價已上漲一陣子，隔天7/30/2015開盤後股價不漲反跌。安仍看好 FB 股價，以每個合同$365 賣出擁有的失效日 8/21/2015，履約價 $95 的賣權 PUT，同時以每個合同 $9 再買進相同失效日，履約價 $80 的 PUT。處理此 bear PUT spread策略後，還是擁有失效日8/21/2015，履約價 $80 的 PUT (long)，並且還是維持相同失效日，履約價 $90 的 short PUT position。對於 bull CALL Spread 策略則不處理。

FB 的股價在財報隔日開盤後立即算是大幅度的跌落，正是安東尼處理 bear PUT spread 好時機。處理完該 PUT spread 策略暫時獲利為每個合同 ＄141。3週以後，8/21/2015 當天，安將進一步處理 positions 仍然 open 的4個合同。有興趣的讀者可以思考此實例二的交易理論和7/30/2015處理方式的原因。

 

上圖顯示損益圖表只顯示出 8/21/2015 之前的圖形，與實際可能獲利與虧損數目相差很大，因為有3個合同將在 8/21/2015 失效，卻有一個 1/15/2016 失效的選擇權，其結果與 FB 8/21/2015 當天的股價，關係非常大。