選擇權策略實際交易範例 – Long Iron Condor

閱讀本文之前, 請先閱讀本部落格聲明 , 並請閱讀 股票選擇權簡介 與 3篇 “淺談選擇權策略”.

Long Iron Condor 是安東尼常用的選擇權策略 (請參閱 淺談選擇權策略(之3) – 常用的擇權策略簡介 ),  當您預期某股票的股價在選擇權失效日之前應不會有特大幅度漲跌, 但應在某價錢區間上下震盪時, 正是運用此策略的最佳時機.  Long Iron Condor策略由 Bear CALL Spread 與 Bull PUT Spread共4個履約價交易組成, 所有選擇權有相同的失效日, 其中 CALL Spread 的 Short CALL 履約價高於 PUT Spread的 Short PUT 履約價, 此交易有收入 (Credit), 只要股價在失效日介於上述兩個Short CALL/PUT履約價之間, 所有買與賣的選擇權自動失效, 獲利的是交易的收入.  通常 Long Iron Condor用於股票波動較小的相對股票, 但是如果股價在設定價錢區間重複上下震盪時, 表示波動大 (High Volatility), 選擇權權利金 (Option Premium) 也相對較高, 可能獲利因而增高.  假設波動很大時, 通常可用 Short Iron Condor 策略試圖獲利, Short Iron Condor 將在以後的博客文討論.

salesforce.com, Inc. 公司 (代碼 CRM), 於5/23當天股價約 $148.  該公司剛於5/17完成財報, 安東尼判斷在6月份選擇權失效日 (6/16/2012) 之前,股價沒有理由會特大幅漲跌, 此情況構成安東尼運用 Long Iron Condor選擇權策略的基礎, 於是在5/23同時完成以下交易.

  1. 以每股 $2.62 賣出 失效日 6/16/12 履約價 $160 的買權 CALL, 並 以每股 $1.52 買進 失效日 6/16/12 履約價 $165 的買權 CALL.  此兩者交易形成 Bear CALL Spread策略.
  2. 以每股 $2.30 賣出 失效日 6/16/12 履約價 $135 的賣權 PUT.  並以每股 $1.59 買進 失效日 6/16/12 履約價 $130 的賣權 PUT.  此兩者交易形成Bull PUT Spread 策略.
  3. 上述 1 & 2 策略同時交易形成 Long Iron Condor 策略, 總交易每股收入 $1.81.

CRM 100天股價走勢圖

結果:

  • CRM 於 6/15/12當天, 收盤價為 $134.56, 上例除了所賣履約價 $135的 PUT成為 In-The-Money, 另3個選擇權成為 Out-of-The-Money 狀態, 自動失效.  安不願意因 In-The-Money的 PUT選擇權出售, 需要履行合約以每股 $135買進CRM, 在收盤前以每股 $0.60買回履約價 $135的 PUT.  此Long Iron Condor 交易結果, 每股獲利 $1.21 ( = $2.62 – $1.52 + $2.30 – $1.59 – $0.60 ; 所有交易費用未列入計算).
  • 假設當天安東尼不做任何動作, 也就是說, 不買回 $135 PUT, 安將因賣出的 $135 PUT 以每股 $135 被Assigned買進CRM 股票, 此現象就是Option Exercise. 此假設交易結果每股 ”暫時” 獲利 $1.37 ( = $2.62 – $1.52 + $2.30 – $1.59 – ($135 – $ 134.56) ); 因為此策略獲利每股 $1.81, 但買進股價每股”暫時”損失 $0.44.

交易日 5/23,失效日 6/16/12 的 SPY Long Iron Condor討論:

討論 :

  • Long Iron Condor 策略通常用於股價波動不大的股票, 風險較小, 當然獲利也較少.
  • Long Iron Condor 策略運用雙重的 Credit Spread ( Bear CALL 與 Bull PUT), 減低選擇權策略的高風險.
  • 此交易發生於 5/23/12, 安東尼選擇6/16/12失效日為目標, 屬於短線操作.  4個履約價的選擇重點在其中兩個 Short Positions – Short CALL 與 Short PUT, 預期CRM在 6/15/12收盤價將不高於 $160, 也不低於 $135.  這兩個數字則由短期股價走勢圖做判斷選出, $160約在阻力線或壓力線 (Resistance), $135則約在支撐線 (Resistance).
  • 此 Long Iron Condor 策略損益平衡股價為 $133.19 ( $135 – $1.81) 與 $161.81 ( $160 + $1.81 ); 若股價低於$133.19 或高於 $161.81 將有損失, 最大損失為每股 -$3.19.  此策略最大獲利為交易的收入 $1.81.
  • Long Iron Condor 策略的損失有限, 原因是因為花錢買進 Long CALL 與 Long PUT選擇權作保護.

美國股市不像台灣股市有漲停或跌停板, 公司股票的股價漲跌幅度有時相當驚人, 操作單一公司股票的選擇權策略的風險其實相當的高.  股市指數因是綜合了多數公司股票的股價作為交易基礎, 股市指數選擇權的操作, 其實相當適合保守的交易者.  股市指數選擇權策略因指數在短期內漲跌有限, 風險較低, 獲利或損失相對減少, 多數專業投資交易者運用指數選擇權策略, 尤其是指數特有的季性選擇權 (Quarterly Option), 對於擁有的綜合股票做保護措施. 然而安東尼常運用以指數選擇權策略增加些微收入, 積少成多.  以下列出一個以 S$P 500 指數為基礎的 Long Iron Condor 策略實例, 讀者可參考上例作為損益平衡股價等等的計算與更進一步的瞭解Long Iron Condor.

SPY (SPDR S&P 500的代碼) 於6/7當天股價約 $132.50.

  1. 以每股 $0.51 賣出 失效日 6/29/12履約價 $137 的買權 CALL, 並 以每股 $0.11 買進 失效日 6/29/12 履約價 $140 的買權 CALL.
  2. 以每股 $0.96 賣出 失效日 6/29/12 履約價 $126 的賣權 PUT.  並以每股 $0.56 買進 失效日 6/29/12 履約價 $123 的賣權 PUT.
  3. 此 Long Iron Condor 策略買賣的是Quarterly Options.
  4. SPY 於 6/29/12 收價 $136.10.

交易日 6/7/12, 失效日 6/29/12 的 SPY Long Iron Condor

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4 Responses to 選擇權策略實際交易範例 – Long Iron Condor

  1. Jess 說道:

    安老师您好:
    1,在CMR一例中,我有一不明白:需要履行合約以每股 $135買進CRM, 在收盤前以每股 $60買回履約價 $135的 PUT. 以每股$60买回履约价$135的PUT, 这可能实现吗,如果别人买去了怎么办?如果没交割怎么办?
    2,第二个SPY Long Iron Condor 例子,能否延伸再讲讲,最后收益是多少? 当“SPY 於 6/29/12 收價 $136.10”.which one is ITM?

    谢谢了,看到这两个credit spread 一起混合操作,就糊涂了。非常谢谢!

  2. Antonio 說道:

    有空時答覆

  3. Antonio 說道:

    文中每股$60為筆誤,應該是每個合同$60(每股$0.60, 原“每股$60”已更正)。另外,合同的買與賣(Long & Short positions),是平衡的,既然以前賣過合同,失效前一定可以買回,或是不做處理而失效,沒有“別人買去”的問題。

    至於 SPY Long Iron Condor 例子,收價 $136.10 低於兩個 CALL Spread Strike Prices $137 與 $140;但高於兩個 PUT Spread Strike Prices $126 & $123。所有 Options 都是 OTM, 將自動失效,獲利為 每股 $0.80 = ($0.51 – $0.11 + $0.96 – $0.56)。

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